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场外市场——让中小企业融资形成良性循环
 
浏览次数:2952次 来源:上海科技金融
 
当前中国资本市场的发展还难以满足市场主体多层次、多元化的融资需求,充分发挥中国场外市场的基础性作用,吸引更多的中小企业到场外市场挂牌融资,不仅有利于促进中国多层次的资本市场的发展,同时也为很多中小企业的融资与成长开辟了一条新路径。
投资者对中小企业信任度不高,导致融资难
一般的投资者10%以下的利率给到金融机构还要抢着买,而另外一个问题是17 %、18%的利率对于企业都融不了资。当然有一部分原因是金融机构服务小企业的成本太高,但是如果从民间机构或者非银行机构来说,往往偏好大企业,一定要存银行,就是不喜欢支持中小企业,原因在于信任度不够。这里面有两方面问题:第一,投资者对于中小微企业未来的成长性、发展前景看不清楚,或者说没有信心,担心企业是不是能像所描述的这么好的发展,企业的发展逻辑是不是能够被接受。第二,企业是发展了,但是不规范,不开发票,不走现金收支,最后企业经营的成果并不能让投资分享到。因此,企业的成长性和规范不能让投资者踏实,资金很难到企业。尤其是中国的一些民营企业诚信度不好,到纳斯达克上市,往往碰到的问题就是对中国民营企业的纠结。不让上市吧,担心高成长企业从优质资源中流走;让中国民营企业上市,就担心一上市就被人举报,一上市就出现老板卷款跑人的事情,因为过去这样的事情发生了不只一两次。

中小企业,需要专业机构为其理顺发展脉络
资本市场最基本的功能就是让投融资双方对接起来。因为企业家往往是把技术、市场、销售和管理讲得很清楚,问题是投资人听不懂,也不感兴趣,投资人感兴趣的是我把钱投资给你,你怎么通过运行让它增值。对中小微企业更是非标的东西比较多,每个企业有每个企业的故事,所以这就需要有专业的机构为企业做专业的服务,帮企业把企业的亮点,企业的发展脉络理顺,把企业的规范化管理理清楚,理好之后再用投资者听得懂、感兴趣的话描述出来,这就是投行的价值。

投行对企业的过去要求太多,更应该关注企业的未来
虽然国内券商不少,微信上有一个教授的名字是“发改委嘿嘿黑”,他说现在国内很多券商不是在做专业化的机构,而是在想怎么迎合证监会的想法,这就是中国的现状。特别对于企业来说,有过去、现在和未来三段,一定是未来最重要。但是在证监会审核里面三段可能是同等的,甚至有时候对过去的历史的要求更多,导致券商大量的精力都是在看过去的东西。为什么做投行?是因为觉得投行利于市场化,不搞额度制,不搞指标,可以真正的像华尔街那样发觉企业的价值。
这样的投资机构在哪里?当然券商是很好的选择,但是在实践过程中往往发现券商一方面眼光都盯着IPO大企业,另外一方面做中小微企业投入的精力很小,即便是服务于小企业往往也容易用服务大企业的模板服务小企业。很多券商做服务中小微企业部门有的是叫场外市场部,有的是叫小微企业部等等,这些部门的人员普遍都不会太多。过去标准配置是8到10个人,现在基本上还是这个配置,当然有一些券商人稍微多一点,但是多不到哪里,归根结底是因为不赚钱。
投行发展应该更加多元化、专业化投行、券商都是服务上市公司的。在海外有不同的投行机构,有的专为交易所服务,有的是专为并购服务,有的专为场外市场服务,有的专为某一个行业服务,这应该是多元发展的。银行、VC/PE、企业管理咨询等机构,已经有一批开始跟券商合作投入一定精力到场外市场。如果未来发展民营券商,朝着培养一批专业投行,精品投行的方向发展,未来很大一批为中小微企业服务的投行机构将会在市场上诞生。

场外市场的理念:投资者不要把IPO作为唯一的退出渠道
中国的场外市场发展刚刚开始,虽然根据相关统计,上交所的投资者有1亿多,有1万多家的VC/PE机构,但是真正按照场外市场的投资理念提高的投资人非常少。交易所1亿多户的投资人,以及绝大部分VC/PE机构,判断企业最重要的标准是IPO,看企业未来有没有机会IPO,如果不行的话基本上就不会投。然而一千家企业里面能有多少最终实现IPO,上市公司的比例可能就占到1‰,但是这并不代表另外999‰的企业不赚钱。在这个市场进,在这个市场出,在这个市场投资企业,当这个企业业绩成长之后,它的股价一定会跟着成长的,在这个市场卖出股票就直接实现你的投资收益了。当投资者眼光特别敏锐,而且运气特别好,碰到一个企业IPO那是锦上添花的事情,但是不能把这个作为退出渠道的预算,单看现在VC/PE不知道就有多少公司砸在手上了。某上海知名中外合资机构,在中国已经投资了几年,投了100多个企业,没有一家IPO,如果按照IPO退出,那么该机构的业绩就是零。场外市场提倡的理念就是投资者不要把IPO作为唯一的退出渠道。
场外市场具体有三条引导投资者的投资理念:第一,在这个市场进,这个市场出;第二,中长线的投资,不要像摇号抽签,过两天上市了马上一波热炒翻一倍,在场外市场,市场不会出现这样的状况;第三,分散投资,因为在这个市场中小微企业毕竟抗风险能力差一点,同时投五到八个公司,中间有一家公司如预期般高速成长投资就都回来了。
“上股交”采用协议转让进行交易,建议挂牌企业小步慢跑
“上股交”有两个板,简称E板和Q板。“上股交”的挂牌数量已经达到了1805家,其中E板企业233家,Q板企业1500多家。总共为企业融资40多亿,其中股权融资26亿,债权融资接近14亿,全国除了港澳台外,所有的省市自治区都有挂牌企业。目前“上股交”平均市盈率是30多倍,融资满足率是60%到70%,也就是说10家企业提出融资,有6到7家都可以融到资,企业融资的特点也比较平衡,各项指标目前都在国内场外市场名列前茅。“上股交”现在采用的交易方式是协议转让,也就是说你可以报一个价格出来。如果对手方有兴趣的话可以通过一种是电话交流谈价格,或者觉得价格合理直接可以通过网上成交签订电子协议,这种交易方式效率也还蛮高的。对企业的价值发觉不如做市商,但是以目前的情况只能采用这种方式。
“上股交”的融资主要集中在E板,因为E板对企业要求相对比较高,因为企业要有充分的信息披露。这233家企业里面一共有140家总共融资23亿多,平均每家的融资是160 0多万,这两个数字跟新三板和其他市场都要多出一个数量提取,单个公司融资最多的是1亿多,最高市盈率是70多倍。
特别是融资比较平均,没有出现过哪个公司特别大的融几亿,即使有公司有几亿的需求,还是会建议公司小额多次。如果企业一次性融很多钱,且不说这个钱是不是能够马上用完,单价格来说,因为这时候投资者对他的要求更高,所以价格可能上不来,而且投资人额外的附加条件很多,所以“上股交”建议企业小步快跑。

场外市场更看重:企业的发展前景能否让投资者看明白
“上股交”成功融资的企业并不在于他的规模有多大,甚至不在于赚钱不赚钱,而在于它的前景是不是让投资人看清楚了,这也是场外市场对于中小微企业扶持的重大特点。不是说企业一定要达到多大的规模,而是企业前景是不是能让投资者看明白。在“上股交”成功融资的企业通常有三个特点:第一,非常光辉的前景;第二,从起点到前景实现之间有一条规模清晰且符合逻辑的道路;第三,这个企业已经在这个道路上走过一段,而且这段路走得可圈可点。
场外市场让企业融资市场更广阔,有利于形成良性循环
企业到场外市场来以后,除了可以股权融资之外,还可以做银行贷款或者私募债。作为银行正常的厂房、土地抵押不做,企业挂牌之前可能银行就会找上门,因为银行觉得这个企业规范,未来更可控。所以银行愿意给企业实物贷款,还愿意给企业增量贷款,特别是股权质押贷款特别多。此外,还可以发私募债,还可以有其他的类金融机构为企业提供服务,企业融资的市场变得很广阔。所以企业敢接订单,敢进一步扩大规模,这样业绩能够出来,投资者能够获得好的回报,投资者也更加愿意投,这样就有利于形成良性循环。
严格意义来讲“上股交”对企业的盈利情况,财务指标都没有硬指标的约束。那么“上股交”门槛是什么呢?不是变成没有门槛了?关键是要看,第一,企业的前景是不是可信;第二,规范性程度是不是足够。所以“上股交”E板挂牌也是围绕这两句话:第一个是完成股份改造,第二个是证明规范动作都已经做到了,当然有的企业在规范动作上存在一些问题。而中国的中小微企业在发展过程中或多或少都有问题,“上股交”允许企业带着问题挂牌,条件是企业在挂牌转让的公告风险揭示里面把这个问题写出来,告诉投资者企业存在什么问题,这个问题通过什么方式解决。所以“上股交”其实就像农贸市场一样,可以卖高档货鲍鱼,也可以卖低档货萝卜白菜,唯一不能的是拿萝卜白菜当鲍鱼卖。

(文章相关内容根据上海股权托管登记中心总经理助理魏舒明在上海市科技金融高级研修班(第一期)演讲内容整理。)
 
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